金观平
中国证监会近日发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，这一增量改革举措从基础制度上重构资本市场与科技创新的互动逻辑，为未盈利硬科技企业打造专属的资本“孵化器”，是我国科技金融体制改革向纵深推进的关键一步。
随着新一轮科技革命浪潮扑面而来，人工智能、商业航天等前沿领域企业正经历着“烧钱研发—技术突破—商业变现”的漫长周期，科技型企业对资本市场也提出了多样化需求。党的二十届三中全会提出，构建同科技创新相适应的科技金融体制，中央金融工作会议将科技金融列为“五篇大文章”之首，充分彰显出资本与科技深度融合的迫切性。
当前，资本市场面临双重挑战，既要解决未盈利企业“融资难”的困境，又要防范投资者因信息不对称导致的风险。在科创板设置科创成长层，正是回应这种双向需求的制度创新，既为“值钱技术”提供资本通道，又为市场建立多层次风险“缓冲带”。这将进一步发挥资本市场在促进创新资本形成、优化资源配置等方面的优势，更大力度支持高水平科技自立自强、发展新质生产力，提升科创板服务科技创新发展质效。
科创成长层的定位很明确：重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业。让未盈利企业有“专属赛道”，打破“唯盈利论”的桎梏，将现有及新注册的未盈利科技企业全部纳入分层管理，这种设计并非“降低门槛”，而是“精准定位”。同时，科创成长层企业股票简称后添加“U”（Unprofitable）作为特殊标识，既提示投资风险，又形成市场对科技企业成长周期的合理预期。
科创成长层企业应当定期披露尚未盈利的原因及对公司的影响；个人投资者参与科创成长层股票交易，应当满足科创板投资者适当性管理要求。这体现了中国特色的风险管控，好比为投资者配备了“风险说明书”，让市场在包容创新的同时守住风险底线。
此外，在科创板新增6项举措，将增强制度包容性适应性，打开科技企业不同成长阶段的资本通道，全链条疏通优质科技型企业的资本循环。例如，引入资深专业机构投资者制度，借助顶级风投、产业基金的专业眼光，为审核注入“市场智慧”。试点IPO预先审阅机制，既保护技术安全，又加快审核效率。扩大第五套上市标准适用范围，将人工智能、商业航天、低空经济等领域纳入，形成硬科技的资本集聚效应。
此次改革，探索有效市场和有为政府的有机结合，把握“放”与“管”的平衡，统筹推进投资端、融资端改革举措，更好支持优质科创型企业。从短期看，科创成长层将为未盈利企业提供资本进阶空间。从长远看，在资源配置维度，将推动资本向硬科技倾斜，促使资本市场真正成为创新资本形成的枢纽；在市场建设维度，科创成长层作为试验田中的试验田，将为全面注册制改革积累经验。当资本市场愿意为未来的盈利买单，当投资者理解研发投入比短期利润更具价值，科技与资本就形成了正向循环，这正是新质生产力发展所需的沃土。
改革蓝图已经绘就，但落地成效取决于细节执行。包容不是放弃监管，在实践中要严厉打击利益输送、商业腐败等违法违规行为，监管要“长牙带刺”、有棱有角，从严打击欺诈发行、财务造假等恶性违法行为。科创成长层的建设，要避免“浑水摸鱼”，更不能成为问题企业的避风港。
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